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公司深耕大健康领域，产品矩阵涉及保健品全产业链，具备研发、生产、渠道等方面的全方位优势。公司有望凭借当前全产业链发展的显著先发优势成为全球营养健康行业的领军企业。由于现阶段公司的主营营养品板块的维生素A 和辅酶Q10 产品价格表现较弱，拖累盈利中枢，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至4.06/4.93 亿元（原预测为9.01/10.25 亿元），新增2025 年归母净利润预测为5.64 亿元，对应EPS 预测分别为0.66/0.81/0.93 元，下调公司目标价至23 元，维持“买入”评级。

维生素板块行业景气度下行，公司业绩受挫。2022 年公司实现营收30.09 亿元，同比降低16.78%；实现归母净利润2.57 亿元，同比降低67.44%。2023 年Q1，公司实现营收7.90 亿元，同比增长6.61%；实现归母净利润0.87 亿元，同比降低27.74%。

维生素行业持续低迷，维生素A 板块盈利承压。2022 年公司维生素A 板块实现营业收入4.70 亿，同比下降28.19%；毛利率为32.09%，同比下降34.07pcts。

根据博亚和讯数据，2022 年全年维生素价格持续下行，2022 年年末，VA 价格下降至93.50 元/kg，相比2021 年末下降64.4%。供需错配导致的维生素价格持续下行是维生素A 盈利承压的主要原因。

辅酶Q10 需求走强，有望开拓新市场空间。2022 年辅酶Q10 板块实现营业收入7.05 亿元，同比降低20.91%；毛利率为64.63%，同比降低11.12pcts。伴随着人口老龄化，保健品未来的需求量有望提升。保护心脏健康的辅酶Q10 需求有望受益。公司在辅酶Q10 研发、生产、渠道等方面有显著的先发优势。我们认为公司有望在此赛道充分收益。

保健品业务长坡厚雪，未来增长空间广阔。2022 年保健品板块实现营业收入16.22 亿元，同比降低10.98%；毛利率为32.56%，同比增加0.6pct。保健品是首先收益于人口老龄化的赛道，未来增长空间可期。公司注重保健产品全面性的构建，形成了膳食补充剂、口服美容、能量补充剂、运动营养食品及功能性营养品等营养保健细分领域的全面覆盖，已经树立了在营养健康各子行业的良好口碑。根据其2022 年年报，2023 年，公司将紧紧围绕效益目标，做好新技术、新产品开发，加快新产品的生产规模化进程。根据公司公告，目前已有5至10 个可产业化产品。

NMN 在中国市场作为食品添加剂的申请开始受理，为公司带来重要机遇。NMN潜在对抗老龄化的作用料将对市场需求产生积极影响。2022 年1 月，NMN 作为化妆品新原料的备案获得国家药监局通过。2023 年1 月，国家卫健委正式受理 NMN 作为食品添加剂新品种。尽管2022 年面临美国FDA 法规和亚马逊下架的挑战，但中国是NMN 的主要消费市场，NMN 行业有望在国内法规下迎来发展的春天。

风险因素：原料价格大幅波动；海外保健品需求疲软；维生素价格持续低迷。

盈利预测、估值与评级。公司深耕大健康领域，产品矩阵涉及保健品全产业链，具备研发、生产、渠道等方面的全方位优势。公司有望凭借当前全产业链发展的显著先发优势，成为全球营养健康行业的领军企业。由于现阶段公司的主营营养品板块的维生素A 和辅酶Q10 产品价格表现较弱，拖累盈利中枢，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至4.06/4.93 亿元（原预测为9.01/10.25亿元），新增2025 年归母净利润预测为5.64 亿元，对应EPS 预测分别为0.66/0.81/0.93 元。考虑到NMN 在中国市场作为食品添加剂的申请开始受理，有望利好公司NMN 等营养保健品放量。此外，公司在NMN 等营养保健品领域的全产业链布局，且积极推进新产品项目布局，给予一定估值溢价。我们下调公司目标价至23 元（选取汤臣倍健、东阿阿胶、亿帆医药、众生药业、新和成作为行业可比公司，Wind 一致预期2023 年可比公司平均估值为30x，给予公司2023 年35xPE），维持“买入”评级。